تميل الأخبار المالية إلى الاتجاه السلبي ، الذي يُعزى إلى مزيج من الإدارة الجيدة للمخاطر (كمستثمرين ، نحتاج إلى محاولة فهم “كل” السيناريوهات والتخطيط وفقًا لذلك للعديد من الحالات الطارئة) والحقيقة البسيطة المتمثلة في أن العناوين الرئيسية التي تبدو مشؤومة تجتذب مقل العيون ، والتي يؤدي بدوره إلى زيادة عائدات الإعلانات. لقد شهد المستثمرون عددًا لا يحصى من السيناريوهات في السنوات الأخيرة – الوباء ، والحرب في أوكرانيا ، وتصاعد التضخم – لكن الخبراء الماليين الآن يعودون إلى كارثة مجربة وحقيقية ، وهي سقف الديون.
إذا كنت تشعر بـ déjà vu من جديد ، كما قال Yogi Berra ، فأنت لست وحدك. يبدو أن أزمة سقف الديون تتكرر كل بضع سنوات (هذه هي أزمتنا الثالثة منذ 2011) ، عادة خلال فترات سيطرة الكونجرس المنقسمة. الآن بعد اكتمال موسم الضرائب لعام 2022 ، قامت وزارة الخزانة الأمريكية بجدولة إيراداتها الضريبية لهذا العام وبدأت في دق ناقوس الخطر بأنه ما لم يتمكن الكونجرس من تنحية خلافاتهم جانبًا ، فإن الوضع سيكون سيئًا في وقت ما في وقت مبكر من هذا الصيف. تم الوصول إلى سقف الدين البالغ 31.4 تريليون دولار بالفعل قبل شهرين في يناير ، مما دفع وزيرة الخزانة يلين إلى تنفيذ “إجراءات استثنائية” لمنع الحكومة من التقصير في الوفاء بالتزاماتها. تضمنت تلك الإجراءات تعليق إعادة الاستثمار في العديد من صناديق تقاعد الموظفين الحكوميين واعتُبرت إلى حد كبير مناورات محاسبية لسحب بعض الديون مؤقتًا من الدفاتر حتى يتمكن الكونجرس من حل المواجهة.
لم يحرز مجلس الشيوخ الذي يسيطر عليه الديمقراطيون ومجلس النواب ذي الأغلبية الجمهورية أي تقدم ملموس بشأن الحل ، حيث يفضل كلا الحزبين استخدام السقف كأداة سياسية لجمع الأموال. يتبع النقاش النقاط النموذجية للحديث عن الخط الحزبي. ويقول الجمهوريون إن التبذير في الإنفاق مبالغ فيه وإن التخفيضات مطلوبة أولاً ، كما يقول الديموقراطيون إن الجمهوريين يحتجزون البلاد فدية ويريدون قطع الضمان الاجتماعي والرعاية الطبية. من المرجح أن يستمر هذا المسرح الاستطلاعي حتى منتصف الليل ، وعادة ما نرفضه ، لأن الولايات المتحدة لم تتخلف عن سداد ديونها على الرغم من العديد من الدعوات القريبة. ومع ذلك ، يبدو أن السوق يأخذ هذا الجدل حول سقف الديون على محمل الجد ، كما يتضح من الاختلاف الحاد في عائد سندات الخزانة لمدة شهر واحد مقابل سندات الخزانة لمدة 3 أشهر.
الشكل التوضيحي 1. تباين عائد الخزانة بين سندات 1 و 3 أشهر
عادةً ما تكون العوائد على أذون الخزانة لمدة 1 و 3 أشهر متشابهة تمامًا ، نظرًا لمخاطر مدتها المماثلة. مع ذلك ، انخفض العائد على فترة شهر واحد بشكل حاد في 20 أبريل بينما ظل عائد 3 أشهر دون تغيير نسبيًا. والسبب هو أن المستثمرين يقومون بتسعير احتمالية تخلف حكومة الولايات المتحدة عن السداد أو ربما تخفيض التصنيف الائتماني ودفع علاوة للدين قصير الأجل الذي سيستحق قبل الموعد النهائي لشهر يونيو. في حين أن هذه النتيجة لا تزال غير مرجحة ، فإن حقيقة أن فارق العائد بين فترتي الاستحقاق قد اتسع إلى 1.72٪ أمر مثير للقلق إلى حد ما.
لا يعارض رئيس مجلس النواب الجمهوري كيفين مكارثي رفع سقف الديون ولكنه يدفع للحصول على تنازلات مثل خفض الإنفاق الفيدرالي غير الدفاعي والمتطلبات الأكثر صرامة لبرامج شبكة الأمان الفيدرالية. بالنظر إلى أن الدعم الداخلي لمكارثي ضعيف في أحسن الأحوال – فقد تطلب الأمر 15 جلسة تصويت لحزبه لتأكيده كرئيس لمجلس النواب – فمن المحتمل أن يتعرض لضغوط شديدة من حزبه للالتزام بالخط وإخراج شيء من المفاوضات. إن الصراع الداخلي على السلطة داخل الحزب الجمهوري يربك المياه ويضيف طبقة أخرى من عدم اليقين إلى مواجهة سقف الديون ، ومن ثم يُطلب زيادة علاوة المخاطرة للسندات المستحقة بعد يونيو.
ما هي النتائج المحتملة؟ من المرجح أن تظل الصفقة 11 ساعة إما لزيادة سقف الدين أو تعليقه مؤقتًا. تم تعليق سقف الديون سبع مرات منذ عام 2013 ، لذلك اعتمادًا على ردود الفعل العامة ونتائج الاقتراع ، قد يختار كلا الحزبين التخلص من العلبة مرة أخرى. إذا قرر الكونجرس رفع الحد ، فلا تزال هناك مخاطر ، معظمها على التصنيف الائتماني للولايات المتحدة. إذا قررت وكالات التصنيف أن زيادة حد الدين تضع الولايات المتحدة على مسار إنفاق غير مستدام ، فيمكنها أن تختار خفض التصنيف الائتماني للحكومة الأمريكية ، كما كان الحال في عام 2011 عندما خفضت شركة Standard and Poor’s (S&P) تصنيف الحكومة الفيدرالية من AAA إلى AA + . قوبل هذا التخفيض بمعارضة شديدة من كلا الحزبين ، وأدى إلى تحقيقات الحكومة الأمريكية في دور S & P في الأزمة المالية وأدى في النهاية إلى الاستقالة القسرية للرئيس التنفيذي لشركة S & P. نظرًا لأن وكالات التصنيف ترغب على الأرجح في تجنب إثارة غضب الحكومة الفيدرالية ، فمن المحتمل ألا تتخذ أي إجراء.
إذا دقت الوكالات بالفعل إنذارات الخطر بشأن ديون الولايات المتحدة ، فمن المحتمل أن يكون توقعًا أكثر منطقية أنها ببساطة تضع التصنيف الأمريكي “تحت المراقبة” بدلاً من خفض التصنيف بالكامل ، والذي سيظل حدثًا مهمًا.
النتيجة النهائية المحتملة ، والتي تبدو غير قابلة للتصور ولكنها مع ذلك تحتاج إلى أخذها في الاعتبار ، هي أن الولايات المتحدة تفشل في زيادة أو تعليق الحد وبالتالي تتخلف عن الوفاء بالتزاماتها المتعلقة بالديون. لا يريد أي من الطرفين هذا المسار ، الذي سيؤدي بلا شك إلى أزمة مالية كبرى ، ويدمر الثقة العالمية بالدولار الأمريكي باعتباره عملة الأمر الواقع ، ويرفع في نهاية المطاف تكاليف الاقتراض للحكومة الأمريكية إلى مستويات غير مسبوقة. بالنظر إلى أنه لا يوجد تقريبًا أي جانب إيجابي للتسبب في التخلف عن السداد ، فإنها تظل نتيجة متطرفة وليست شيئًا يرغب معظم أعضاء الكونجرس العقلاء في رؤيته.
النبأ السار هو أنه من غير المرجح أن يؤثر الفشل الذريع في سقف الديون بشكل كبير على أسواق الأسهم ، التي تجاهلت هذه المسألة إلى حد كبير منذ أن نفذت وزيرة الخزانة يلين “الإجراءات الاستثنائية” في التاسع عشر من كانون الثاني (يناير). ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 6.5٪ عن ذلك التاريخ ، وهو عائد مماثل حتى الآن لعام 2013 ، وهو العام الذي استمرت فيه الإجراءات غير العادية لأكثر من 100 يوم. كان أداء الأسهم أسوأ في الجدل حول سقف الديون في عام 2011 ، حيث خسرت أكثر من 5٪ ، لذلك لا يبدو أن هناك علاقة واضحة بين النقاش حول سقف الديون وأداء سوق الأسهم. في كل هذه السنوات ، كان هناك العديد من العوامل الأخرى التي من المحتمل أن تكون فاقت سقف الديون وقادت في النهاية العوائد بطريقة أو بأخرى.
الشكل التوضيحي 2. إجمالي عائد ستاندرد آند بورز من وزارة الخزانة التدابير الاستثنائية حتى اتفاقية سقف الديون (2023 حتى 21 أبريل)
لذا ، في نهاية المطاف ، لدينا درجة عالية من الثقة في أن هذا الوضع سيتم معالجته في النهاية دون التخلف عن السداد في الولايات المتحدة أو تخفيض التصنيف الائتماني. النبأ السيئ هو أنه من المحتمل أن نتحمل شهرًا آخر أو نحو ذلك من التشهير السياسي والتشهير والتجميل قبل أن يتوصل المسؤولون المنتخبون إلى اتفاق. حتى ذلك الحين ، من الأفضل الاحتفاظ بالأزمة المصنعة لسقف الديون في الخلف والاستمرار في التركيز على القضايا الأكثر إلحاحًا للأسهم والاقتصاد ، وهي الأرباح والتضخم.
