يعلق أحد أعضائنا في Panick High Yield Report Investing Group (صرخ إلى petergo007) كثيرًا على الدور المهم الذي يلعبه الحظ في الاستثمار. لسوء الحظ ، فإن شركة Via Renewables Inc. (ناسداك: VIA) كان حظًا سيئًا بشكل استثنائي في كليهما 2021 و 2022. فيا هو مزود للطاقة بالتجزئة. يشترون الكهرباء والغاز الطبيعي بالجملة ويعيدون بيعها لعملاء التجزئة. تستخدم فيا استراتيجية تحوط معقدة لحماية نفسها من التقلبات في الأسعار والطلب على الغاز الطبيعي والكهرباء. لسوء الحظ ، لا توجد استراتيجية تحوط فعالة تمامًا ضد أحداث تقلب أسعار السلع والأحداث النادرة والقاسية جدًا في 2021 و 2022.
حظ سيئ للغاية في عام 2021
حصلت شركة فيا على 60 مليون دولار في عام 2021 حيث تسببت عاصفة الشتاء يوري في ارتفاع أسعار الغاز الطبيعي في تكساس إلى أكثر من 100 دولار لكل مليون وحدة حرارية بريطانية. كان ذلك حوالي 40X ارتفاع الأسعار مقارنة بأسعار الغاز الطبيعي “العادية” قبل العاصفة. منعت درجات الحرارة شديدة البرودة التي جلبها أوري العديد من آبار الغاز الطبيعي من الإنتاج حتى مع ارتفاع الطلب إلى مستويات قياسية.
المزيد من الحظ السيئ في عام 2022
كان عام 2022 أكثر الأعوام تقلبًا على الإطلاق بالنسبة لأسعار الغاز الطبيعي في الولايات المتحدة. ساهمت أوكرانيا في التقلبات حيث أدت زيادة صادرات الغاز الطبيعي المسال إلى أوروبا إلى ارتفاع أسعار الغاز الطبيعي. تراوحت أسعار الغاز الطبيعي في Henry Hub من 3.46 دولارًا أمريكيًا لكل مليون وحدة حرارية بريطانية إلى 9.85 دولارًا أمريكيًا لكل مليون وحدة حرارية بريطانية في عام 2022. ضع في اعتبارك أن 39٪ من إجمالي الكهرباء في الولايات المتحدة يتم توليدها من الغاز الطبيعي. يؤدي ارتفاع أسعار الغاز الطبيعي الفوري إلى ارتفاع أسعار الكهرباء الفورية. لم يكن التحوط عبر VIA فعالًا تمامًا ضد هذه الأسعار المتقلبة والمرتفعة عمومًا للغاز الطبيعي والكهرباء.
المزيد من الحظ السيئ في الربع الأول من عام 2023
حتى التحرك المفاجئ والمتطرف للغاية في أسعار الغاز الطبيعي والكهرباء يمكن أن يضر فيا إلى حد ما. لقد رأينا ذلك في الربع الأول من عام 2023 حيث انخفضت أسعار الغاز الطبيعي بنسبة 41٪ في يناير لتصل إلى 3.25 دولارًا لكل مليون وحدة حرارية بريطانية. استمرت أسعار الغاز الطبيعي الفورية في Henry Hub في الانخفاض ويتم تداولها حاليًا عند 2.19 دولارًا لكل مليون وحدة حرارية بريطانية اعتبارًا من 5/11/2023. خسرت شركة فيا فيا 6.6 مليون دولار في الربع الأول من عام 2023 على الرغم من زيادة EBIDTA المعدلة إلى 18.8 مليون دولار في الربع الأول من عام 2023 من 10.8 مليون دولار فقط في الربع الأول من عام 2022. كانت شركة فيا للتحوط أكثر من اللازم على الغاز الطبيعي مع انخفاض الأسعار في الربع الأول بينما تسبب شتاء معتدل في انخفاض الطلب الفعلي للبيع بالتجزئة.
يبدو عام 2023 وكأنه عام جيد
لحسن الحظ ، يبدو أن باقي عام 2023 سيكون عامًا أفضل بكثير وأكثر طبيعية بالنسبة لشركة فيا فيا على الرغم من البداية البطيئة في الربع الأول. في حين أن هناك دائمًا بعض المخاطر على VIA من أحداث الطقس المتطرفة ، فإن ما حدث في عام 2021 مع Winter Storm Uri كان أمرًا غير معتاد. كان التقلب الشديد الأخير في أسعار الغاز الطبيعي بسبب العقوبات الروسية غير معتاد أيضًا.
الهوامش عالية جدًا حاليًا لإعادة بيع الكهرباء والغاز الطبيعي. كما ورد في تقرير أرباح الربع الأول:
للربع المنتهي في 31 مارس 2023 ، أعلنت شركة Via Renewables عن هامش إجمالي مبيعات التجزئة بقيمة 40.3 مليون دولار أمريكي مقارنة بهامش التجزئة الإجمالي البالغ 28.8 مليون دولار أمريكي للربع المنتهي في 31 مارس 2022.
كان هذا الهامش الإجمالي البالغ 40.3 مليون دولار يمثل 30٪ من الإيرادات بشكل مثير للإعجاب. تلقت شركة VIA ضربة كبيرة في الربع الأول حيث تكبدت خسائر بقيمة 18.5 مليون دولار في التحوط الخاص بالكهرباء وخسارة 4.2 مليون دولار في التحوط من الغاز الطبيعي. لحسن الحظ ، من المرجح أن تعود خسائر التحوط غير العادية إلى طبيعتها مع تقدم العام. يتم تداول الغاز الطبيعي في Henry Hub في يونيو 2023 عند 2.18 دولارًا لكل مليون وحدة حرارية بريطانية مقارنة بـ 3.14 دولارًا لكل مليون وحدة حرارية بريطانية لشهر يونيو 2024. تميل أسعار الكهرباء إلى تتبع أسعار الغاز الطبيعي. يتوقع السوق أسعارًا أكثر استقرارًا واعتدالًا خلال العام المقبل. سيكون هذا هو أفضل سيناريو لـ VIA.
بالإضافة إلى هوامش الربح المرتفعة وأسعار السلع الأكثر استقرارًا ، يجب أن تستفيد شركة فيا فيا من نمو العملاء مع تقدم العام. كما ورد في تقرير الربع الأول:
بلغ إجمالي عدد RCE 339000 اعتبارًا من 31 مارس 2023 ، ارتفاعًا من 331000 اعتبارًا من 31 ديسمبر 2022.
علق الرئيس التنفيذي كيث ماكسويل في تقرير أرباح الربع الأول على النمو الإيجابي للعملاء واتجاهات أسعار السلع التي من المتوقع أن تستمر في عام 2023:
نحن سعداء بنتائج الربع الأول القوية على الرغم من اعتدال الطقس إلى حد ما من المعتاد حيث واصلت أسعار السلع مسارها الهبوطي من الربع الرابع. لقد تمكنا من تنمية قاعدة عملائنا بشكل عضوي وتوسعنا إلى حالة إضافية غير منظمة نعمل فيها حاليًا ، وبذلك يصل المجموع إلى 20.
ما هو VIASP؟
عبر مصادر الطاقة المتجددة 8.75٪ PREF SER A (ناسداك: VIASP) هو إصدار مفضل متغير يساوي 25 دولارًا أمريكيًا مع قسيمة على أساس ليبور لمدة 3 أشهر بالإضافة إلى 6.578٪. سيتم دفع توزيعات الأرباح الفصلية التالية البالغة 0.73989 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد في 17/7/2023 لأصحاب الرقم القياسي في 7/1/2023. ينتج VIACP الآن 26.5 ٪ بسعر 11.16 دولارًا في الآونة الأخيرة.
ماذا سيحدث لـ VIASP الآن بعد أن تم إلغاء ليبور تدريجياً بحلول يونيو 2023؟ ستتحول العديد من إصدارات معدل الفائدة المتغير المستندة إلى LIBOR إلى SOFR. ومع ذلك ، لا يبدو أن نشرة VIASP (انظر صفحة S-20) تنص على الانتقال إلى SOFR. تحدد نشرة الإصدار أنه في حالة عدم توفر سعر الليبور “سيكون السعر نفسه لفترة توزيع الأرباح السابقة مباشرة”. قد يكون هذا في صالح حاملي VIASP من خلال تأمين القسيمة الفصلية المرتفعة 0.73989 حتى بعد انخفاض أسعار الفائدة.
VIASP هي مشكلة دائمة ، مما يعني أن الشركة غير ملزمة باستدعاءها. تمتلك الشركة خيار الاتصال بـ VIASP في أي وقت على قدم المساواة ، ولكن من غير المرجح أن يتم استدعاؤها حتى تتحسن الميزانية العمومية لشركة VIA بشكل كبير. انظر نشرة للحصول على تفاصيل إضافية. يبلغ متوسط حجم التداول اليومي حوالي 40 ألف سهم. أرباح VIASP مؤهلة للأغراض الضريبية. لن يحصل حاملو VIASP على k-1. استخدم أوامر التحديد والصبر عند التداول. ما مجموعه 3.6 مليون سهم (90 مليون دولار بالقيمة الاسمية) من VIASP معلقة الآن. يمتلك الرئيس التنفيذي كيث ماكسويل 7000 سهم في VIASP (انظر الصفحة 37 من بيان الوكيل السنوي). سيكون لأصحاب الأسهم المفضلين الحق في انتخاب مديرين إذا تم إلغاء إدراج VIASP أو تأجيل 6 توزيعات أرباح تراكمية.
السيولة
تعتبر السيولة دائمًا اعتبارًا مهمًا للأسهم المفضلة ذات العائد المرتفع. تعتبر السيولة مهمة بشكل خاص في قطاع مزود الطاقة بالتجزئة حيث يمكن أن تكون النتائج متقلبة بسبب الأحداث الجوية الشديدة وتقلبات أسعار السلع. اعتبارًا من الربع الأول من عام 2023 ، كان لدى شركة فيا سيولة إجمالية قدرها 75.4 مليون دولار بما في ذلك النقد 45.2 مليون دولار. تركز شركة فيا فيا على إعادة بناء ميزانيتها العمومية. وفقًا للبيان الصحفي الصادر في 4/19/2023 ، تم تعليق توزيع الأرباح المشتركة. سيستفيد حاملو VIASP حيث تحتفظ الشركة بمزيد من النقود.
تغطية أرباح VIASP 3.3X
عدلت شركة فيا EBIDTA بمبلغ 51.8 مليون دولار في عام 2022. ومع ذلك ، يبدو أن عام 2023 سيكون عامًا أفضل بكثير. بلغت أرباح EBIDTA المعدلة للربع الأول من عام 2023 مبلغ 18.8 دولارًا أمريكيًا مقارنة بـ 10.8 مليون دولار أمريكي للربع الأول من عام 2022. وينبغي أن تستمر هذه الهوامش الأعلى في عام 2023. واستنادًا إلى نتائج الربع الأول ، أود أن أقدر أن شركة فيا فيا لتحقيق أهدافها المعدلة قبل احتساب الفوائد والضرائب والإهلاكات بحوالي 70 مليون دولار أمريكي في عام 2023. 2.7 مليون دولار أمريكي وأرباح الأسهم الممتازة ربع السنوية كانت 2.6 مليون دولار. لذلك ، يجب أن تكون تغطية الفائدة لعام 2023 وأرباح الأسهم الممتازة حول:
70/4 (2.7 + 2.6) = 3.3X
2.4X رافعة الميزانية العمومية بما في ذلك الأسهم المفضلة
بسبب الأزمة المصرفية الإقليمية ، تواجه بعض الشركات صعوبة في إعادة تمويل الديون. لحسن الحظ ، لا تنتهي صلاحية حد الائتمان المصرفي لشركة VIA حتى 30/6/2025. اعتبارًا من الربع الأول من عام 2023 ، كان لدى فيا ديون إجمالي قدره 126 مليون دولار بما في ذلك 111 مليون دولار على خط ائتمان بنكي مضمون و 15 مليون دولار على حد ائتمان ثانوي مقدم من الرئيس التنفيذي والمؤسس كيث ماكسويل. فيا امتثل لجميع تعهدات الديون (انظر الصفحة 22 من 10Q للحصول على التفاصيل). بلغ صافي الديون النقدية للربع الأول 80.8 مليون دولار. بناءً على تقديراتي EBIDTA المعدلة لعام 2023 البالغة 70 مليون دولار ، تبلغ الرافعة المالية للميزانية العمومية 80.8 / 70 = 1.2X. إذا تعاملنا مع الأسهم المفضلة VIASP كدين ، فإن الرافعة المالية للميزانية العمومية هي (80.8 + 90) / 70 = 2.4X.
تبلغ قيمة المؤسسة حوالي 3.5X EBIDTA المعدلة
تركز هذه المقالة على VIASP ، ولكن تعتبر أسهم VIA العادية تكهنات معقولة. بسعر 12.40 دولارًا أمريكيًا ، تبلغ القيمة السوقية لشركة فيا (VIA) 82 مليون دولار أمريكي. لذلك يتم تداول VIA بقيمة مؤسسة تبلغ حوالي (80.8 + 90 +82) / 70 = 3.6X معدل EBIDTA.
ما هي المخاطر الرئيسية؟
انظر الصفحات 21 – 39 من التقرير السنوي للحصول على وصف أكثر تفصيلاً للمخاطر. حتى مع إستراتيجية التحوط المتطورة الخاصة بهم ، يمكن أن تتأثر شركة فيا للأخطار بظواهر جوية أكثر حدة أو تقلبات أسعار السلع الأساسية. كانت حالات التخلف عن سداد عملاء VIA 5.1٪ فقط من EBIDTA المعدلة في الربع الأول من عام 2023 ، ولكن المزيد من عملاء المرافق قد يتخلفون عن السداد إذا ساءت الظروف الاقتصادية. يمتلك الرئيس التنفيذي كيث ماكسويل 65.8٪ من الأسهم العادية (بما في ذلك أسهمه من الفئة ب) ويسيطر على الشركة. قد يؤدي هذا إلى تضارب المصالح مع أصحاب المصلحة الآخرين. هناك بعض المخاطرة بشطب VIASP إذا أصبحت الشركة خاصة. لاحظ أنه يحق لحاملي VIASP انتخاب مديرين إذا لم يتم الاحتفاظ بالإدراج العام.
الاستنتاجات
كانت VIA تُعرف سابقًا باسم Spark Energy وتعمل كمزود للطاقة بالتجزئة لأكثر من 20 عامًا. حتى استراتيجيات التحوط المتطورة التي تم تطويرها خلال تلك الفترة الزمنية الممتدة لم تتمكن من حمايتها بشكل كامل من الأحداث المتطرفة التي ضربت سوق REP خلال العامين الماضيين. ومع ذلك ، كانت الهوامش الإجمالية جيدة بنسبة 30٪ في الربع الأول من عام 2023. وليس هناك ما يضمن أن سنة فيا ستكون جيدة في عام 2023 ، ولكن الاحتمالات بالتأكيد في صالحهم. عند السعر الأخير البالغ 11.16 دولارًا ، تحقق VIASP عائدًا بنسبة 26.5٪ ويتم تداولها بأقل من نصف قيمتها الاسمية. بالأسعار الحالية ، تبدو المخاطرة / المكافأة مواتية لكل من VIA و VIASP.
ملاحظة المحرر: تغطي هذه المقالة سهمًا واحدًا أو أكثر من أسهم رأس المال الأصغر. يرجى العلم بالمخاطر المرتبطة بهذه المخزونات.
