في خريف العام الماضي، اتصلت بأسهم ريجال ريكسنورد (بورصة نيويورك: آر إكس) جذابة، ولكنها غير مؤكدة في نفس الوقت. لقد شهدت الشركة أوقاتًا عصيبة في الآونة الأخيرة، حيث أثر انخفاض المبيعات العضوية على الربحية هنا، مما أدى إلى تقييدها القدرة على تقليص المديونية.
كل هذا يجعل الرافعة المالية تظل أعلى قليلاً لفترة أطول، وهو الأمر الذي يجعلني غير مرتاح بعض الشيء، بالتأكيد مع تراجع الأسواق الصناعية كما ظهر في الأسابيع الأخيرة.
سأواصل التمسك بنهج الانتظار والترقب على الرغم من المراكز السليمة ومضاعفات الأرباح، حيث تظل الرافعة المالية هي مصدر قلقي هنا.
حلول للطاقة والنقل والتحكم في الحركة
يهدف Regal Rexnord إلى خلق غد أفضل من خلال تقديم حلول مستدامة تعمل على تشغيل الحركة ونقلها والتحكم فيها. وتتكون الأعمال التجارية التي تبلغ قيمتها 6.2 مليار دولار، والتي توظف حوالي 30 ألف عامل، من ثلاثة قطاعات، أكبرها هو أعمال نقل الطاقة التي تشكل أكثر من 40٪ من عملاء المبيعات وتقديم الطعام في الصناعات الغذائية والمشروبات والطاقة.
ويشكل القسمان المتبقيان ما يقرب من 30% من المبيعات، وهما قطاع الأتمتة بالإضافة إلى قطاع نقل المحركات والهواء. تلبي هذه القطاعات مجموعة واسعة من الصناعات بما في ذلك أتمتة المصانع، والأغذية والمشروبات، والفضاء، والطبية، والصناعية، والتدفئة والتهوية وتكييف الهواء (HVAC) والتطبيقات التجارية الأخرى.
كونها شركة واسعة التنوع من حيث القطاعات والأسواق النهائية، تعتمد Regal بشكل كبير على أمريكا الشمالية، حيث تحقق حوالي 70% من المبيعات. ويكتمل هذا بالتعرض لأوروبا بنسبة 17%، بالإضافة إلى بقية دول العالم، بما في ذلك منطقة آسيا والمحيط الهادئ. وقد تم تحقيق التنويع الأكبر بين قطاعات الصناعة على وجه الخصوص بعد استراتيجية التحول الدراماتيكية إلى حد ما في السنوات الأخيرة.
لقد قطعت الشركة شوطا طويلا في تحولها. على مدى السنوات الخمس الماضية، زادت مبيعات الشركة بنسبة 75٪ لتصل إلى 6.3 مليار دولار، ولكن علاوة على ذلك، زادت الشركة هوامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بمقدار 7 نقاط إلى 21٪ من المبيعات، بينما أصبحت أعمالًا أفضل وأكثر تنوعًا أيضًا.
كان هذا التحول إلى حد كبير نتيجة لصفقة بقيمة 4.95 مليار دولار لشركة Altra Industrial Motion، وهو انتقال تم الإعلان عنه في أواخر عام 2022، مع إغلاق الصفقة في الربع الأول من عام 2023. وقد أدت هذه الصفقة إلى ارتفاع نسب الرافعة المالية إلى 4 مرات، لكنها جلبت زخما كبيرا للعمل أيضا.
تم تداول 66 مليون سهم عند 122 دولارًا في الخريف، ومنحت شركة Regal تقييمًا بقيمة 8 مليارات دولار للأسهم وحوالي 14 مليار دولار لتقييم المؤسسات. من المتوقع أن تنخفض نسب الرافعة المالية كثيرًا بعد سحب استثمارات بقيمة 400 مليون دولار من أعمال المحركات الصناعية والمولدات، إلا أن هذا مجرد قطرة في بحر.
لقد جعلني التقييم غير المتطلب والوضع الأفضل أكثر تفاؤلاً في الخريف الماضي عند مستويات حول 120 دولارًا، على الرغم من أن الجانب السلبي هو أن الشركة تحملت بعض الديون. ونظرًا لمخاطر (الرافعة المالية) هذه، كنت أتبع نهج الانتظار والترقب.
و الأن؟
منذ أكتوبر من العام الماضي، انخفضت الأسهم فعليًا إلى مستوى منخفض بلغ 100 دولار خلال الانخفاض في الخريف، مع المبالغة في التحركات من خلال استخدام الرافعة المالية. ما تلا ذلك كان انتعاشًا كبيرًا إلى أعلى مستوى عند 180 دولارًا في مارس من هذا العام، حيث أدى التراجع العام في الأسماء الصناعية إلى انخفاض الأسهم إلى 138 دولارًا للسهم الواحد.
في فبراير، أعلنت شركة Regal Rexnord عن زيادة بنسبة 29٪ في مبيعات العام بأكمله لتصل إلى 6.25 مليار دولار، وكان معظم النمو مدفوعًا بشراء Altra، على الرغم من أن النمو العضوي بنسبة 7٪ تقريبًا كان لائقًا جدًا. سجلت الشركة أرباحًا تشغيلية مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا بقيمة 377 مليون دولار، والتي تم تعويضها بمصاريف فائدة بقيمة 431 مليون دولار، والتي نتجت إلى حد كبير عن صفقة Altra.
بعد ما لا يقل عن 9 تعديلات، تحولت خسائر GAAP البالغة 0.87 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد إلى ربح معدل قدره 9.15 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد، وهو انخفاض فعلي من 10.75 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد في عام 2022. وكان صافي الدين البالغ 5.75 مليار دولار أمريكي كبيرًا بما يعادل 4.1 أضعاف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك.
قدمت الشركة توجيهات متواضعة لعام 2024، حيث شهدت ارتفاع الأرباح المعدلة إلى 9.75 دولارًا – 10.55 دولارًا للسهم، ولا تزال في الواقع متأخرة عن أرقام أرباح 2022. ويأتي هذا إلى حد كبير من أوجه التآزر الإضافية التي شهدتها صفقة Altra، حيث سيؤدي بيع أعمال المحركات الصناعية والمولدات إلى خفض صافي الديون، وبالتالي نفقات الفائدة، قليلاً أيضًا.
في اليوم الأخير من شهر أبريل، أغلقت الشركة عملية البيع، على الرغم من أن صافي العائدات بلغ 355 مليون دولار فقط، مع تخصيص صافي العائدات لسداد الديون الباهظة الثمن والمتغيرة.
في أوائل شهر مايو، أعلنت شركة Regal Rexnord عن زيادة بنسبة 26٪ في المبيعات لتصل إلى 1.55 مليار دولار، حيث كانت صفقة Altra لا تزال تضيف بشكل كبير إلى نمو المبيعات المعلن عنها، بعد أن تم إغلاقها قبل أقل من 12 شهرًا. كانت المشكلة هي أن المبيعات العضوية انخفضت بنسبة 7٪، مع تضرر الأعمال بسبب تباطؤ النشاط الصناعي بشكل عام، وهو الأمر الذي شهده العديد من أقرانهم في هذا القطاع أيضًا.
تخلصت الشركة من أرباح مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً البالغة 0.30 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد، حيث انخفضت الأرباح المعدلة البالغة 2.00 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد بمقدار 22 سنتًا عن العام السابق. ووسط البداية الضعيفة لهذا العام، خفضت الشركة النقطة الوسطى للأرباح المعدلة إلى 10.00 دولارات للسهم الواحد، بانخفاض خمسة عشر سنتًا.
انخفض صافي الدين إلى 5.72 مليار دولار بعد الحد الأدنى من توليد التدفق النقدي، مع استقرار نسب الرافعة المالية عند 4.1 مرة، حيث أن عملية سحب الاستثمارات الأخيرة لم تقطع سوى شوط صغير في تقليل نسب الرافعة المالية.
الوجبات الجاهزة للمستثمر
الحقيقة هي أنني حذر إلى حد ما بشأن ريكسنورد هنا. في الخريف، رأيت قوة الأرباح تبلغ حوالي 10 دولارات للسهم الواحد لعام 2023، ولكن بعد نهاية أضعف لهذا العام، انخفض أداء الأرباح. في الواقع، من المتوقع أن تبلغ الأرباح 10 دولارات فقط للسهم الواحد هذا العام، إذا سارت الأمور على ما يرام، ومن الواضح أن الزخم سلبي الآن. ويُعزى الكثير من هذا إلى انخفاض مبيعات أجهزة التدفئة والتهوية وتكييف الهواء، ولا سيما حلول التدفئة.
لا تكمن المشكلة في قوة الأرباح على المدى القصير، حيث أن مضاعفات الأرباح المعدلة متواضعة جدًا عند 13-14 مرة، ومع ذلك فإن المشكلة تكمن في الرافعة المالية العالية، حيث أنه من المرجح أن تؤدي عملية سحب الاستثمارات الأخيرة إلى خفض الرافعة المالية إلى 4.0 أضعاف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. . في حين أن كل هذا ليس مريحًا للغاية، فقد أبلغت الشركة عن نسبة دفتر إلى فاتورة قدرها 1.1 مرة للربع الأول، وبينما انخفضت طلبات أبريل بنسبة 2٪، إلا أنها كانت أفضل من طلبات الربع الأول بشكل عام.
بالنظر إلى الأمر برمته، فأنا متفائل بشأن العمل على المدى الطويل، ولكني حذر في الوقت الحالي. كانت الأسهم مقيدة بالنطاق منذ عام 2021، وبصراحة، فإن الأداء الضعيف يثير القلق بعض الشيء نظرًا للرافعة المالية المستخدمة. في الوقت الحالي، سأكون حريصًا على مراقبة الأعمال عن كثب، والبحث عن المزيد من محاولات تقليص المديونية خلال العام، مع مراقبة أداء النمو العضوي عن كثب.
بمرور الوقت، من المحتمل أن تستحق الشركة مضاعفًا في السوق أو حتى علاوة، ومع ذلك أريد أن أكون أكثر ثقة في محاولات التحول وتقليص المديونية، في بيئة تشغيل إلى حد ما، مما يجعلني لا أزال أتبع نهج الانتظار والترقب . يأتي هذا بينما أتوقع بعض التذبذبات على طول الطريق.