أطروحة الاستثمار
لقد أدت العديد من التطورات الإيجابية إلى دفع سعر سهم شركة NextDecade (ناسداك: التالي(بارتفاع بنسبة 63% منذ بداية العام، بما في ذلك “اتفاقية بيع وشراء الغاز الطبيعي المسال” غير الملزمة لمدة 20 عامًا مع شركة أرامكو، والاستثمار الاستراتيجي لشركة بترول أبوظبي الوطنية) في مشروع المرحلة الأولى للغاز الطبيعي المسال في ريو غراندي. ومع ذلك، أعتقد أن معظم هذه التطورات الإيجابية قد تم تسعيرها بالكامل بالفعل، مما دفعني إلى تقييم الأسهم بشكل محايد بالأسعار الحالية. لقد تم إحراز تقدم كبير فيما يتعلق بمشروعهم الرئيسي وهو Rio Grande LNG، لكن الاستثمار في هذه الشركة سيظل يتطلب قدرًا كبيرًا من الصبر من وجهة نظري.
نبذة عن الشركة
والشركة “ملتزمة بتزويد العالم بإمكانية الوصول إلى طاقة كثيفة الكربون منخفضة” وفقًا لموقعها على الإنترنت. مشروعهم الرئيسي الذي يراهن عليه المستثمرون يسمى ريو غراندي للغاز الطبيعي المسال، وهو مشروع تصدير للغاز الطبيعي المسال بقدرة 27 مليون طن سنويا في جنوب تكساس” والذي “من المتوقع أن يكون أحد أكبر مشاريع الغاز الطبيعي المسال وأكثرها استدامة في العالم، حيث يربط حوض بيرميان والغاز الطبيعي في إيجل فورد شيل بسوق الغاز الطبيعي المسال العالمي.”
ولجعل هذا الاستثمار الكبير جديرًا بالاهتمام، حرصت الشركة على تأمين اتفاقيات بيع وشراء طويلة الأجل للغاز الطبيعي المسال مع العملاء للتأكد من وجود الطلب عند اكتمال المشروع. وبحسب التقرير السنوي،
أبرمت شركة ريو غراندي اتفاقيات بيع وشراء طويلة الأجل للغاز الطبيعي المسال (“SPAs”) لأكثر من 90% من الطاقة الإنتاجية المتوقعة للغاز الطبيعي المسال في المرحلة الأولى، والتي بموجبها يُطلب من عملاء ريو غراندي عمومًا دفع رسوم ثابتة فيما يتعلق الكميات المتعاقد عليها، بغض النظر عما إذا كانت تلغي أو تعلق تسليم شحنات الغاز الطبيعي المسال.
ومع تجميع قطع اللغز معًا، يمكن للمستثمرين أن يبدأوا في رؤية الصورة الأكبر تبدأ في التشكل ببطء: منشأة تصدير كبيرة ومربحة تنتج غازًا طبيعيًا مسالًا منخفض الكثافة الكربونية ليستخدمه العالم. وقد شهد المشروع تقدمًا ثابتًا ولا تظهر أي علامة على التوقف، حيث أن المرحلة الأولى قيد الإنشاء بالفعل.
على الرغم من أن المرحلة الأولى قد تستغرق بضع سنوات حتى تنتهي، إلا أن المستثمرين يشهدون تدريجيًا تجميع القطع معًا، وأعتقد أنه يجب عليهم الاستمرار في الاحتفاظ باستثماراتهم بناءً على التطورات الإيجابية الأخيرة. يكشف أحدث تقرير ربع سنوي أن “النسبة الإجمالية لإنجاز المشروع للقطارين 1 و2 والمرافق المشتركة لمرفق ريو غراندي للغاز الطبيعي المسال كانت 18.2%”، مما يشير إلى أن الجدول الزمني للبناء يسير في الموعد المحدد.
هذه الشركة فريدة من نوعها عن الشركات الأخرى التي اطلعت عليها حيث أن الشركة لا تزال في مراحل التطوير الأولى، ولم تحقق أي إيرادات حتى الآن. ومع ذلك، فإن السوق واثق بما يكفي لمنحه قيمة سوقية تبلغ 2 مليار دولار، مما يشير إلى ثقة المستثمرين في التطورات الإيجابية الأخيرة المتعلقة بالمشروع. إن تركيزها على الطاقة المستدامة أمر رائع، ويواصل العديد من العملاء وشركاء المشاريع المشتركة إظهار دعمهم من خلال الاستثمار أو الموافقة على اتفاقيات شراء الأسهم. ونتيجة لذلك، أعتقد أن هذا المشروع لديه فرصة كبيرة للنجاح وأعتقد أن السوق يسعر بشكل صحيح التطورات الإيجابية الأخيرة.
الغاز الطبيعي المسال الصديق للبيئة معيار جديد محتمل
من المعقول تمامًا بالنسبة لي أنه إذا اكتمل هذا المشروع، فإنه سيشكل سابقة جديدة مفادها أن جميع الغاز الطبيعي المسال يحتاج إلى أن يكون أكثر صداقة للبيئة واستدامة. ومن ثم فإنني أرى أن NextDecade رائد رئيسي في العالم الغامض المتمثل في بناء مصدر طاقة أكثر صداقة للبيئة. وفي المستقبل، أعتقد أن الموقف التنافسي لشركة NextDecade سيكون قويًا للغاية، كما أن سجلها الحافل في استكمال مثل هذا المشروع الطموح سيضع المعيار الجديد لما يجب أن يبدو عليه الغاز الطبيعي المسال.
باعتباره أحد المشاريع الأولى التي تستخدم احتجاز الكربون وتخزينه، يعد هذا النهج الفريد ميزة تنافسية كبيرة لمنتجي الغاز الطبيعي المسال الآخرين لأنه يمكن اعتباره ترقية مباشرة لمنتجات أخرى في السوق. في هذه المرحلة، لا أرى حقًا أي شركة أخرى تستثمر الوقت والمال في تنفيذ ما تعمل عليه NextDecade، لذلك في العقد القادم أو نحو ذلك يمكن للشركة أن تضع معيارًا جديدًا لا يمكن لأي شخص آخر أن يضاهيها من حيث الشروط مصدر صديق للبيئة ورخيص وكبير الحجم للغاز الطبيعي المسال.
بالنسبة لبعض المستثمرين، قد يبدو هذا بمثابة هدف بعيد المنال، ولكن في نظري، من المؤكد أن هذا المشروع سيشكل سابقة جديدة في مجال الغاز الطبيعي المسال. وقد ترى الشركات الأخرى والحكومات والمنافسون مدى فعالية المشروع وتحذو حذوها، وهو ما يعود بالنفع في نهاية المطاف على المستهلكين والبيئة والمستثمرين على حد سواء. أعتقد أن هذه الشركة تعمل جاهدة على جعل الصناعة أكثر استدامة وأشيد بجهودها لبناء “غاز طبيعي مسال أكثر استدامة للعالم”.
بقرة حلوب المستقبل
أعتقد أن الشركة ستبدو في النهاية وكأنها بقرة حلوب، مع تدفقات نقدية مستقرة نسبيًا بسبب اتفاقيات البيع والشراء التي أبرمتها مع العملاء. تعتقد الشركة أن هذه المنتجعات الصحية جذابة للعملاء لأنه وفقًا لتقريرها السنوي،
نعتقد أن منتجعاتنا الخاصة جذابة لعملائنا لعدة أسباب، بما في ذلك العرض الموثوق على المدى الطويل، والأحجام لدعم الطلب المتزايد على الغاز الطبيعي المسال واستبدال عقود العملاء بموردي الغاز الطبيعي المسال القدامى، وتنويع محافظ التوريد من حيث الجغرافيا، ومؤشر الأسعار، نقاط التسليم و/أو المدة، ومرونة الكميات دون أي قيود على الوجهة، وتوافق بعض أهداف ESG الخاصة بعملائنا مع الغاز الطبيعي المسال المنخفض الكثافة الكربوني المتوقع ومشروع احتجاز ثاني أكسيد الكربون وتخزينه المخطط له في منشأة ريو غراندي للغاز الطبيعي المسال.
لذلك، بمجرد الانتهاء من التسهيل، أتوقع أن تكون التدفقات النقدية مستقرة ويمكن التنبؤ بها، مما يمنح المستثمرين مكافأة جيدة مقابل صبرهم. موقعها الاستراتيجي في تكساس يجعلها فريدة من نوعها لأنها تساعد على تنويع الطرق ومصادر سلسلة التوريد للعملاء، مما يمنحهم مرونة إضافية من وجهة نظري. أيضًا، قد تستمر العديد من الدول الأوروبية في استيراد الكثير من الغاز الطبيعي المسال، وأعتقد أنهم سعداء جدًا بمنشأة NextDecade في ريو غراندي، ومن المحتمل أن يصبحوا عملاء مخلصين في المستقبل. لذا في الختام، أتوقع أن تصبح NextDecade بقرة حلوب لأنها تستفيد من العملاء المخلصين المهتمين بإمدادات طويلة الأجل من الغاز الطبيعي المسال.
تطورات إيجابية
وبما أن العالم عازم على تقليل الاعتماد على الوقود الأحفوري وإيجاد مصادر بديلة للطاقة، فإنني أعتقد أن الغاز الطبيعي المسال منخفض الكربون سيكون له دور يلعبه في المستقبل كمصدر مستدام للطاقة للعالم. وفقا لشركة شل في توقعاتها للغاز الطبيعي المسال 2024،
ومن المتوقع أن يرتفع الطلب العالمي على الغاز الطبيعي المسال بأكثر من 50% بحلول عام 2040، مع تسارع وتيرة التحول الصناعي من الفحم إلى الغاز في الصين ودول جنوب آسيا وجنوب شرق آسيا التي تستخدم المزيد من الغاز الطبيعي المسال لدعم نموها الاقتصادي.
ولا يزال جزء كبير من العالم يستخدم الفحم وأنواع الوقود الأحفوري الأخرى، لذلك يمكن أن يكون هذا بديلاً رئيسياً ينتج عنه انبعاثات كربون أقل. علاوة على ذلك، تشير التطورات الأخيرة إلى أن القصة أصبحت أكثر إيجابية، حيث وقعت أرامكو اتفاقية غير ملزمة مع NextDecade.
وبموجب شروط اتفاقية الشراكة، تتوقع أرامكو شراء 1.2 مليون طن سنويًا من الغاز الطبيعي المسال لمدة 20 عامًا على أساس مجاني على ظهر السفينة، بسعر مؤشر إلى هنري هوب. تجري أرامكو وNextDecade حاليًا عملية تفاوض بشأن اتفاقية ملزمة، وبمجرد تنفيذها، ستخضع فعاليتها لقرار استثمار نهائي إيجابي بشأن القطار الرابع.
يُظهر تصويت أرامكو بالثقة للمستثمرين أن الصناعة تولي اهتمامًا للتقدم في مشروع NextDecade، وأنهم على استعداد للمراهنة على استدامة المشروع على المدى الطويل. حتى أنهم ذكروا في البيان الصحفي: “نتوقع أن يلعب الغاز الطبيعي المسال دورًا مهمًا في تلبية الطلب المتزايد على الطاقة الآمنة والفعالة”. ومن الآن فصاعدا، أتوقع أن يستمر هذا الزخم مع تقدم القصة، حيث يرى المزيد والمزيد من العملاء قيمة الغاز الطبيعي المسال منخفض الكربون الذي يمكن أن يحسن بصمتهم الكربونية، وتنويع سلسلة التوريد الخاصة بهم، وخفض تكاليفهم.
تقييم غير مؤكد – 8 دولارات + القيمة العادلة
يعد اكتشاف القيمة الجوهرية لـ NextDecade أمرًا صعبًا للغاية لأن الشركة ليس لديها تدفقات نقدية حاليًا، لذا فإن البيانات التاريخية ليست مفيدة جدًا هنا. سأبذل قصارى جهدي هنا، ولكن هذا هو المكان الذي يصبح فيه التقييم فنًا أكثر منه علمًا، لذلك هناك مجال كبير للتعديل.
ووفقا لعرض المستثمر، تكشف الشركة عن التدفقات النقدية المتوقعة القابلة للتوزيع،
إذا افترضنا أن القطارات 1-3 مجتمعة قد اكتملت، وطبقت مضاعف التدفق النقدي بمقدار 10 أضعاف، فمن المحتمل أن تبلغ قيمة الشركة حوالي 2-3 مليار دولار، وهو في الواقع قريب من قيمتها السوقية الحالية. أعتقد أن 2 مليار دولار ربما تكون ضمن النطاق الأدنى من قيمتها، لذا في أي وقت تنخفض فيه القيمة السوقية إلى ما دون 2 مليار دولار، فمن المحتمل أن تكون هناك فرصة شراء من وجهة نظري.
تتمتع القطارات من 1 إلى 5 بتدفق نقدي متوقع قدره 1 مليار دولار سنويًا، لذلك يمكن أن يكون للشركة على المدى الطويل قيمة سوقية تبلغ حوالي 10 مليارات دولار إذا افترضنا مضاعفة التدفق النقدي بمقدار 10 أضعاف كما كان من قبل. يمكن أن تختلف مثل هذه الافتراضات اعتمادًا على أسعار الفائدة والمضاعفات والتقدم المحرز في المشروع. لكن افتراضاتي الأساسية هي أن الشركة من المحتمل أن تبلغ قيمتها ما لا يقل عن 2 مليار دولار، أو حوالي 8 دولارات للسهم الواحد.
وجهة نظري هي أنه من المحتمل أن يتم تقييم الأسهم في الوقت الحالي إلى حد ما، حيث تم تسعيرها بشكل صحيح في ظل هذه التطورات الإيجابية. ومع ذلك، إذا انخفضت الأسهم إلى ما دون 7 دولارات، فقد تكون هذه فرصة شراء جيدة عند الانخفاض. لقد تأخرت قليلاً في هذه القصة، لذا ربما فاتني الارتفاع ولكني أترقب الفرص لدخول السهم بأسعار أكثر جاذبية.
المخاطر
إن الغاز الطبيعي المسال عرضة لاقتصاديات العرض والطلب مما قد يجعل توقعات الإدارة بعيدة المنال كما تظهر في العرض التقديمي للمستثمر. إن تباطؤ النمو السكاني والطاقات المتجددة البديلة يمكن أن يجعل الطلب على الغاز الطبيعي المسال أقل من المتوقع. ونظرًا لأن طبيعة هذا المشروع تتطلب نظرة مستقبلية طويلة المدى، فمن الصعب جدًا رؤية ما ستكون عليه أساسيات العرض والطلب للغاز الطبيعي المسال بعد عدة سنوات.
وقد أدت أسعار الفائدة المرتفعة إلى زيادة تكلفة اقتراض الأموال، ونظرا لأن الشركة تستخدم عروض الديون والأسهم لتمويل نفسها، فإن تكاليف التمويل هذه يمكن أن تزيد بشكل كبير. بالنظر إلى صافي الديون البالغ 2.5 مليار دولار وفقًا لـ Seeking Alpha، يمكن أن تتراكم الديون إلى مبالغ عالية جدًا، ويمكن أن تضر نفقات الفائدة بالأداء المالي.
من المحتمل أن تكون هذه الشركة بعيدة تمامًا عن الرادار، لأنها لا تظهر على الشاشات أو لها حضور إخباري كبير. لذلك، أعتقد أن المستثمرين قد يحتاجون إلى بعض الصبر، حيث قد لا يتعرف السوق على القصة التي تحدث هنا.
فريق العقد القادم
تعجبني القصة والتطورات الإيجابية، لكن لسوء الحظ، يبدو أنها قد تم تسعيرها بالفعل. قد تظهر فرص الشراء في المستقبل إذا انخفضت الأسهم إلى أقل من 7 دولارات، لذلك أعتقد أنه يجب على المستثمرين مراقبة هذه الشركة لأنها تتقدم بثبات لتصبح واحدة من أكبر مصدري الغاز الطبيعي المسال في أمريكا. من المرجح أن يتم تسعير مثل هذه القصص بشكل خاطئ لأنها تنطوي على قدر كبير من عدم اليقين، ولكن بسعر منخفض بما فيه الكفاية تصبح المخاطر منخفضة بالفعل. يناسب هذا الرهان منخفض المخاطر/عالي عدم اليقين الذي أحب البحث عنه، لذا في الوقت الحالي، أقوم بتقييم سهم NextDecade بالاحتفاظ.