عزيزي القراء / المتابعين،
في الغطاء كيسكو (OTCPK:KKOYF) على أساس منتظم إلى حد ما في الوقت الحاضر لأن الشركة تقوم بما أعتبره استثمارًا جذابًا للغاية مع اتجاه صعودي جيد طويل الأجل في قطاع شديد الأهمية. محافظ – البقالة (وبعض التجارة). تقوم بعض الشركات ببناء التجارة والسيارات – وهذا ليس محافظًا أو غير متقلب في حد ذاته نظرًا لارتباطه بالسيارات والبناء، ولكن البقالة بالتأكيد كذلك.
في هذه المقالة، سأقوم بالتحديث للربع الأول من عام 2024، وأوضح لك لماذا تمثل Kesko استثمارًا قويًا طويل الأجل مع إمكانات صعودية جيدة. وبينما تبحث عن إمكانية التقييم الصعودي، فإنك لا تزال تحصل على عائد أرباح بنسبة 6٪ يتم تغطيته بشكل جيد للغاية في هذا الوقت – كما أنك لا تدفع قسطًا ضخمًا نوعًا ما لامتلاك ثاني أكبر شركة بقالة في فنلندا.
المخاطر؟ بالتأكيد، هناك هي المخاطر. لكن الكبرى؟ لن أقول أن هذا هو الحال، لا.
دعنا نتعمق في ما يمكن أن تقدمه لك Kesko، ولماذا أعتبر هذه الشركة شركة ذات اتجاه صعودي كبير.
Kesko – لماذا تعتبر الشركة عملاً عظيماً؟
لقد قمت بقرع الطبول لهذه الشركة لبعض الوقت. تهيمن شركة Kesko على السوق، أو على الأقل من بين أفضل 3 شركات في فنلندا في كل ما تفعله، وفي معظم المناطق، تحتل المرتبة الأولى أو الثانية. إنها عملية مختلطة البقالة وتجارة البناء / التكنولوجيا والسيارات، على الرغم من أن هذا المزيج قد يبدو غريبًا.
يتم تقسيم المبيعات بشكل إيجابي إلى حد ما – حيث تبلغ نسبة السيارات، التي تعد من أكثر السيارات تقلبًا، أقل من 12%، بينما تبلغ نسبة التجارة والبقالة 60/40 من القسمة المتبقية. ولا تفوت أيضًا حقيقة أن Kesko هي الشركة الرائدة في السوق في مجال خدمات الطعام وتجارة السيارات والأكبر في العالم. كل شمال أوروبا في تجارة البناء/التكنولوجيا، ويدير إيرادات المبيعات التي تزيد عن 15 مليار يورو سنويًا.
تتمتع الشركة بتمثيل كبير ليس فقط في فنلندا ولكن في السويد أيضًا.
إن تقليد توزيع أرباح وأرباح Kesko يتحدث عن نفسه – كما هو الحال مع التقييم الحالي. تتداول الشركة مع المؤشر الأصلي KESKOB في فنلندا وتتداول حاليًا بتقييم يتراوح بين 13 إلى 14x مكرر الربحية، اعتمادًا على المكان الذي تنظر فيه إلى ربحية السهم. تتم مقارنة هذا بمتوسط 20 عامًا يبلغ حوالي 17.5 مرة، لذلك يمكنك أن ترى أن الشركة في الواقع رخيصة جدًا من السياق التاريخي – ولسبب ما.
الشركة في خضم تراجع في الأرباح المرتبطة بالمباني/التقلبات، والذي من غير المرجح أن يؤدي إلى انخفاض الأمور في عام 2024E أيضًا، والذي أدى إلى ارتفاع العائد إلى أكثر من 6.25٪ في هذا الوقت بالذات. ويأتي هذا على الرغم من الأساسيات المحافظة للغاية والرافعة المالية طويلة الأجل التي تقل عن 44% من حيث الدين/رأس المال.
والحقيقة الجذابة تكمن في أن الشركة هي شركة نادرًا ما تخطئ التقديرات، وهي في عمل محافظ، ومن المرجح أن تنمو على المدى الطويل. يمكنك أن تكون جزءًا من قصة النمو هذه هنا، وأن تجني قدرًا كبيرًا من المال من خلال العائد وزيادة رأس المال المحتملة – بشرط ألا تواجه الشركة أو تواجه مشكلات بالطبع.
أفضل ما يمكن قوله عن الربع الأول هو أن الربع كان “جيدًا بالنظر إلى السوق والوضع الكلي” – وهذا عادةً هو السبب وراء التعمق هنا. نعم، كانت كفاءة تكلفة الشركة جيدة، لكن المبيعات انخفضت مع ذلك بنسبة 5.5%، مع انخفاض كبير في الأرباح التشغيلية وانخفاض الهامش من 4.5% على أساس شهري إلى 3.6%.
كيسكو إير (كيسكو إير)
كان ROCE منخفضًا، لكنه لا يزال عند مستوى عام لائق. وتواصل الشركة الاستثمار داخليًا، حيث تم الاستحواذ على عقارين مما أدى إلى توسيع شبكة مراكز التسوق التابعة للشركة. كما أن انتقال الشركة إلى الدنمارك يجري الآن على قدم وساق.
لقد “فتحت” عمليات الاندماج والاستحواذ لشركة Davidsen في الدنمارك هذا السوق اعتبارًا من فبراير 2024. وتشمل الاستثمارات الأخرى التي قامت بها الشركة مركزًا لوجستيًا مشتركًا جديدًا، من المتوقع أن يكتمل في عام 2025.
كان هناك انخفاض نادر في مبيعات تجارة البقالة على أساس متسلسل، ولكن النمو على أساس سنوي، ونمو أقل من التضخم على أساس TTM. وتصف الشركة المبيعات بأنها جيدة رغم الوضع التنافسي. الأمر الإيجابي هو حصة مبيعات الشركة عبر الإنترنت، والتي نمت بنسبة 20٪ تقريبًا. كيسكو أيضا الآيس كريم خسارة بعض حصة السوق في هذا الوقت، على الرغم من أن وتيرة هذا الانخفاض قد تباطأت وتوقفت تقريبا. الاستهلاك مستقطب إلى حد ما – السعر هو المفتاح، ولكن الراحة في القيمة والجودة لا تزال مهمة. تنمو إيصالات وتدفقات العملاء بفضل الحملات والإعلانات الجيدة.
وبشكل عام، تتوقع الشركة مجموعة ضعيفة من النتائج لهذا العام، وذلك تماشيا مع دورة ضعيفة نسبيا. على الأقل بالنسبة لتجارة البناء، والتي شهدت انخفاضات كبيرة جدًا تماشيًا مع الوضع الكلي العام الحالي.
كيسكو إير (كيسكو إير)
تعتبر دورة البناء ضعيفة في جميع البلدان العاملة – ويتأثر صافي المبيعات والأرباح التشغيلية أيضًا. انخفضت عمليات التسليم، وكان لتوقيت عيد الفصح تأثير سلبي صافي قدره 3 ملايين يورو. شهدت أزمة الطاقة مبيعات قياسية – لذا تعد الشركات الصعبة سببًا آخر للانخفاض – ولكن اجتمعت العديد من العوامل هنا لتحقيق ربح تشغيلي مكون من رقم واحد لهذا الربع. يتضمن هذا أيضًا التكامل المستمر مع شركة Elektroskandia النرويجية التي تم الاستحواذ عليها مؤخرًا، والتي يُنظر إليها على أنها ستحقق تأثيرات إيجابية في بداية النصف الثاني من العام – أي الآن تقريبًا.
تقوم الشركة بتحويل K-RAUTA إلى K-Bygg، وهذا يجري كما هو مخطط له في السويد. تم بالفعل إغلاق عدد قليل من متاجر K-Rauta الخاسرة، مع التخطيط للتحويلات في فترة نهاية العام.
مزيد من الانخفاض في الهامش والتشغيل يؤدي إلى انخفاض في منتجات الطاقة الشمسية.
كيسكو إير (كيسكو إير)
وفي الوقت نفسه، من المثير للسخرية أن تجارة السيارات (نظرًا لأنها عادة ما تكون أكثر تقلبا بكثير) تظهر ربحية جيدة. وانخفض صافي المبيعات بشكل طفيف، لكن الربح التشغيلي كان عند مستوى إجمالي جيد نسبيًا. نما سجل طلبات الشركة للسيارات الجديدة مقارنة بنهاية -23، وتجاوزت طلبات السيارات الجديدة مستويات السوق – كما فعلت مبيعات السيارات المستعملة، مع استمرار مكاسب حصة السوق لقطاع تجارة السيارات بالشركة. كما لوحظ تطور إيجابي في مبيعات الخدمات مع استمرار النمو في الخدمة والإصلاحات وقطع الغيار وأعمال شحن السيارات الكهربائية.
بالنسبة للتوقعات للعام بأكمله للشركة بأكملها، تقدم Kesko صورة رصينة. من المتوقع أن تظل تجارة البقالة مستقرة على الرغم من ضغط الهامش، ومن المتوقع أن ينخفض التضخم بشكل عام إلى -24. من المتوقع أن تظل الربحية جيدة، على الرغم من أن الشركة لا تعطي أهدافًا دقيقة لـ OM – مما دفعني إلى توقع انخفاض بنسبة 3.8-4.4٪، أي أقل من العام السابق وأكثر أو أقل تماشيًا مع النتائج الحالية.
البناء والتقنية من الأمور الصعبة التي يصعب كسرها. ومن المرجح أن يستمر الانخفاض بسبب التأثير الكبير على البناء السكني، في حين من المتوقع أن يكون الانخفاض أيضًا في البنية التحتية والتجديد وتشييد المباني أصغر، ولكنه لا يزال غير تافه.
من المتوقع حدوث تحول في -25، مع زيادة الربحية نتيجة لذلك. ومن المتوقع أن تقل تجارة السيارات عن مستوى 2023، لكنها لا تزال تنمو في قطاعات السيارات المستعملة والخدمات. ومن المتوقع أن تكون الربحية جيدة، ولكن أقل من عام 2023.
يأتي هذا بتقدير ربح تشغيلي يبلغ حوالي 700 يورو عند الحد الأقصى، بانخفاض حوالي 20 مليون يورو اعتبارًا من الربع الأول – ويتعلق هذا في الغالب بالبناء.
ليس هذا أمرًا مثيرًا للقلق تمامًا، ولكنه لا يزال توقعًا واقعيًا مع بعض التأثيرات المرتبطة بالتقييم.
تقييم كيسكو – الشركة جذابة على المدى الطويل، وعلى المدى الطويل هو ما أستثمر فيه.
العثور على الجانب الصعودي على المدى الطويل لهذه الشركة ليس بالأمر الصعب. ويصبح السؤال ما إذا كان هذا الاتجاه الصعودي يكفي بالنسبة لك. كما أخبرتك من قبل في مقالات أخرى، فإنني أستثمر حوالي 70-85% من محفظتي في ما قد أعتبره الأسهم المدرة للدخل بتقييمات منخفضة. Kesko هو أحد هذه الأسهم. لا أتوقع أن يجعلني Kesko ثريًا – فأنا كذلك بالفعل. تعطيني Kesko معدلات عائد أعلى من السوق لرأس المال الذي أستثمره، وهذا ما أبحث عنه.
العائد المجمع البالغ 6.2٪ إلى جانب حقيقة أن Kesko هي شركة متميزة 17-18x، ويتم تداولها حاليًا عند 13.7x الطبيعية، يعني أنني أرى الشركة مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية في هذا الوقت.
حتى أن التوقعات بأقساط أقل تبلغ حوالي 16.5x تؤدي إلى تحقيق معدلات عائد تفوق السوق بنسبة تزيد عن 16٪ سنويًا.
الرسوم البيانية السريعة Kesko Upside (الرسوم البيانية السريعة Kesko Upside)
خلال البيئة “المناسبة”، يمكن لهذه الشركة أن تتجاوز بسهولة 25 يورو للسهم مرة أخرى لأنها كانت في الماضي (وليس منذ فترة طويلة). يمثل PT المحافظ الذي يبلغ 22 يورو للسهم 2026E 16.5x مضاعف الربحية، وأنا أعتبر هذا سيناريو صالحًا ومحتملًا للغاية (رابط الرسوم البيانية السريعة المدفوعة بنظام Paywalled).
وأريد أيضًا أن أذكر أن Kesko في كثير من الأحيان – 42% من الوقت مع هامش خطأ بنسبة 10% – يفوق التقديرات بأكثر من 10%. إنها في الواقع تتجاوز التقديرات كل عام منذ عام 2019. وهذا العام هو المرة الأولى التي لا تأتي فيها التقديرات جيدة أو أفضل من المتوقع منذ عام 2018. لذا، بينما نحن في حالة ركود، فإن هذا الركود لا يقلقني. ولهذا السبب أيضًا تمثل Kesko 1.5% من محفظتي الاستثمارية، ولماذا لا أكره إضافة المزيد إلى هاتين المحفظتين.
كيسكو هو أيضا دافع أرباح ربع سنوية، وهو أمر نادر في أوروبا، ولكنه من شأنه أن يعزز الجاذبية إلى حد ما للمستثمرين الدوليين.
استثماراتي في تجارة البقالة عديدة. Kesko هي واحدة من أكبر هذه الشركات، ولكنها ليست الوحيدة. خلال العام الماضي، قمت بنقل رأس المال والأموال الجديدة بشكل متزايد إلى أشياء مثل المرافق والبقالة وغيرها من الأشياء “الأساسية” استعدادًا لما أعتبره سوقًا مثيرًا للمشاكل ومتقلبًا. لقد وصل هذا السوق المتقلب. وما زلت أستثمر في الكثير من الأشياء الأخرى، بما في ذلك تكنولوجيا المعلومات والبرمجيات – ولكن استثماراتي في هذه الأشياء صغيرة نسبيًا.
وبدلاً من ذلك، أركز على هذه الأشياء الأساسية لأن الغرض من محفظتي الاستثمارية فريد – وهو ضمان رفاهتي المالية ونموي النقدي بمرور الوقت. أنا في مستوى حيث المخاطرة المفرطة ليست شيئًا أنا مهتم به تمامًا.
لهذا السبب، تعتبر Kesko مثالًا جيدًا على الاستثمار الآمن بالنسبة لي، وأعطي الشركة “شراء” مستمرًا هنا.
أطروحتي للشركة هي كما يلي.
أُطرُوحَة
- يعد Kesko واحدًا من محلات البقالة الأكثر إثارة للاهتمام في الدول الاسكندنافية، بمزيجه الفريد من السيارات والبقالة وتجارة البناء. أرى أن هذا المزيج جذاب بطبيعته، وأن Kesko هو مدير مربح ومثبت لهذا المزيج مع القدرة على تحقيق عوائد أعلى من السوق وأرباح جذابة. يتجاوز العائد الحالي للشركة 6.2%، وأرى أنه من المرجح أن يبقى عند هذا المستوى على أساس مستقبلي. تقديرات الأرباح الحالية حتى للزيادة.
- بناءً على ذلك، أعطي Kesko سعرًا مستهدفًا متحفظًا لسعر السهم يبلغ 22 يورو للسهم، على الرغم من أن الشركة يمكن أن ترتفع بسهولة إلى 25 يورو – 28 يورو للسهم مرة أخرى بمجرد تحقيق مبادراتها وهيكلها الجديد – على الرغم من أنني أتوقع أن يستمر هذا 2-5 سنوات.
- ونتيجة لذلك، تتمتع هذه الشركة بارتفاع مكون من رقمين، وعائد مرتفع، ومستوى سعر إجمالي جذاب للغاية.
- أحتفظ بتصنيفي “شراء” لـ Kesko هنا، اعتبارًا من يونيو 2024.
تذكر أن كل ما يهمني هو:
- شراء شركات مقومة بأقل من قيمتها ــ حتى ولو كان هذا التخفيض طفيفا وليس هائلا إلى حد مذهل ــ بسعر مخفض، مما يسمح لها بالتطبيع مع مرور الوقت وجني مكاسب رأس المال وأرباح الأسهم في هذه الأثناء.
- إذا ذهبت الشركة إلى ما هو أبعد من التطبيع ودخلت في المبالغة في تقدير القيمة، فإنني أحصد المكاسب وأقوم بتدوير مركزي إلى أسهم أخرى مقومة بأقل من قيمتها، مكررًا رقم 1.
- إذا لم تقم الشركة بالمبالغة في تقدير قيمتها ولكنها تحوم ضمن القيمة العادلة، أو تراجعت إلى أقل من قيمتها الحقيقية، فإنني أشتري المزيد كلما سمح الوقت.
- أقوم بإعادة استثمار العائدات من أرباح الأسهم أو المدخرات من العمل أو التدفقات النقدية الأخرى كما هو محدد في رقم 1.
فيما يلي معاييري وكيفية استيفاء الشركة لها (بخط مائل).
- هذه الشركة هي النوعية الشاملة.
- هذه الشركة آمنة / محافظة بشكل أساسي وتدار بشكل جيد.
- تدفع هذه الشركة أرباحًا مغطاة جيدًا.
- هذه الشركة رخيصة حاليا.
- تتمتع هذه الشركة بإتجاه صعودي واقعي مرتفع بما فيه الكفاية، بناءً على نمو الأرباح أو التوسع/الارتداد المتعدد.
أعتقد أن الشركة تحقق جميع أهدافي ومعاييرها هنا، مما يجعلها جذابة “للشراء”.
ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة واحدة أو أكثر من الأوراق المالية التي لا يتم تداولها في بورصة أمريكية كبرى. يرجى الانتباه إلى المخاطر المرتبطة بهذه الأسهم.