تقييم الاداء
في مقالتي الأخيرة على PayPal (ناسداك: بي بي إل)، لقد أصدرت في البداية تصنيفًا “محايدًا/تعليقًا” ليعكس توقعاتي للأداء بما يتماشى مع مؤشر S&P 500 (SPY) (SPX). ومع ذلك، لفترة وجيزة خلال الفترة الماضية، قمت بتغيير موقفي إلى “شراء” عندما أظهرت المؤشرات الفنية إشارات على احتمال انعكاس حرف V. ولكن بمجرد أن بدأت المتابعة تضعف في وقت أقرب بكثير مما كان متوقعًا، قمت بتغيير موقفي إلى “المحايد/الانتظار” مرة أخرى. كالعادة، تم إرسال هذه التحديثات في تعليق مثبت في مقالتي الأخيرة. خلال هذه الحركة الصعودية التكتيكية، ربح PayPal +4.33% مقابل +1.76% لمؤشر S&P 500، مما أدى إلى الاستيلاء على +2.57% ألفا.
أُطرُوحَة
إنني أقوم بتخفيض موقفي من PayPal إلى “بيع” حيث ألاحظ ما يلي:
- جودة مقاييس النمو ضعيفة
- تستمر ضغوط الهامش الإجمالي ومن المتوقع أن تتفاقم
- المبيعات الداخلية تتزايد أعلى
- حالة التقييم ليست مقنعة مقابل الفرص الأفضل
- انهيار في التقنيات النسبية لـ PYPL مقابل. من المرجح أن يكون مؤشر ستاندرد آند بورز 500
جودة مقاييس النمو ضعيفة
تنمو الإيرادات الإجمالية بحوالي 9% على أساس سنوي، وهو ما أعتقد أنه لا بأس به، ولكنه ليس مثيرًا للإعجاب نظرًا للشركات الأسرع نموًا (المزيد حول هذا في قسم التقييم).
91.4% من الإيرادات مدفوعة بالمعاملات، أما النسبة المتبقية فهي مدفوعة بخدمات القيمة المضافة مثل الكشف عن الاحتيال والأدوات التي تساعد التجار على تقليل فقدان العملاء وحلول تتبع الطرود على سبيل المثال لا الحصر. على مدى الربعين الماضيين، انخفض مزيج خدمات القيمة المضافة بشكل طفيف:
إنها ليست مشكلة كبيرة في ضوء المشكلات الأكبر، ولكن من الناحية المثالية، أود أن أرى زيادة مزيج خدمات القيمة المضافة لأنني أعتقد أن ذلك سيكون علامة جيدة على قوة النظام البيئي المتنامي لـ PayPal، مما يؤدي إلى تحسين جودة الإيرادات من الصفقة وأخذ أسعار الجمع.
وفيما يتعلق بمعدلات قبول المعاملات، فقد كانت مستقرة على نطاق واسع في نطاق 1.7-1.8٪. ومن ثم، فإن المحرك الرئيسي للنمو هو إجمالي حجم المدفوعات (المعاملات):
لقد كان هذا المقياس ينمو في منتصف فترة المراهقة المنخفضة. ومع ذلك، وبالتعمق أكثر، ما زلت أشعر بالقلق بشأن جودة النمو:
إجمالي حجم الدفع = الحسابات النشطة * متوسط قيمة الدفع * عدد معاملات الدفع لكل حساب نشط. دعونا نتعمق في كل سائق:
تستمر الحسابات النشطة في الركود والانخفاض. وهذا أمر مؤسف لأنه يمكن القول إن الحسابات النشطة هي المحرك الأكثر أهمية للنمو ليس فقط لإيرادات المعاملات ولكن لإيرادات خدمات القيمة المضافة أيضًا. يسلط استطلاع Statista Consumer Insights الضوء على انخفاض حصة مستخدمي PayPal، مما قد يفسر بطء النمو في الحسابات النشطة:
ينمو متوسط قيم الدفع بحوالي 2-3% على أساس سنوي بالدولار الأمريكي، وهو أقل من مستويات التضخم في الولايات المتحدة البالغة 3.27%:
وهذه علامة أخرى على ركود النمو، والتي ستكون واضحة بشكل خاص في السوق الأمريكية التي تشكل 58٪ من إجمالي الإيرادات.
ولذلك، فإن معظم نمو المراهقين في الفئة المتوسطة المنخفضة يكون مدفوعًا بتكرار متزايد للمعاملات من الحسابات النشطة الحالية:
يعد هذا محركًا ضعيفًا للنمو حيث يمكن الوصول إلى الحد الأعلى لتكرار المعاملات لكل مستخدم بسهولة أكبر من الحد الأعلى للحسابات النشطة، على سبيل المثال.
ومن ثم، ما زلت أعتقد أن جودة نمو PayPal هي دون المستوى.
تستمر ضغوط الهامش الإجمالي ومن المتوقع أن تتفاقم
شهدت هوامش الربح الإجمالي انخفاضًا مطردًا في الأرباع الأخيرة وتبلغ الآن حوالي 39٪:
علق المدير المالي جيمي ميلر على بعض ضغوط هامش الربح الإجمالي التي أدت إلى انخفاض بمقدار 100 نقطة أساس عن مستويات الربع الرابع من السنة المالية 23:
انخفض معدل أخذ المعاملات بمقدار 5 نقاط أساس إلى 1.74% مدفوعًا في المقام الأول بانخفاض رسوم صرف العملات الأجنبية وانخفاض المكاسب من تحوطات العملات الأجنبية. بالإضافة إلى ذلك، استمر التحول المختلط إلى التجار الكبار في التأثير على معدل إتمام عملية الدفع ذات العلامات التجارية لدينا…
لسوء الحظ، هناك دلائل على أن بعض الرياح المواتية التي تعيق الهوامش الإجمالية مثل الفوائد على أرصدة العملاء وأداء خسائر القروض من غير المرجح أن تستمر لبقية السنة المالية 24:
كان ارتفاع الفائدة على أرصدة العملاء، والخروج من العلامات التجارية، والأداء الأفضل لخسائر المعاملات، وانخفاض خسائر الائتمان من أكبر المساهمين في النمو… نتوقع أن يكون عدد قليل من هذه الرياح الخلفية أقل أهمية مع تقدمنا خلال العام. على وجه التحديد، نتوقع أن نرى فائدة أقل على أساس سنوي من الفوائد على أرصدة العملاء وانخفاض التحسن على أساس سنوي في أداء المعاملات وخسائر القروض.
– المدير المالي جيمي ميلر في مكالمة أرباح الربع الأول من السنة المالية 24
وبالتالي، أتوقع أن تتدهور الهوامش الإجمالية بشكل أكبر في المستقبل.
المبيعات الداخلية تتزايد
في مارس وأبريل 2024، أظهرت بيانات OpenInsider وجود شخصين من الداخل؛ قام عضو مجلس الإدارة ديبورا ميسيمر ونائب الرئيس التنفيذي والمدير العام لمجموعة المؤسسات الكبيرة ومنصة التجارة في PayPal، كيلر فرانك، بتخارج حوالي 25% من أسهمهم في PayPal:
نظرًا للنسبة الكبيرة من عمليات الخروج هذه، فإنني أرى أن هذا علامة على الحذر، وهو ما يتعارض مع الروايات الصعودية لمحللي “Seeking Alpha” الآخرين وول ستريت:
حالة التقييم ليست مقنعة مقابل الفرص الأفضل
يتم تداول PayPal بسعر مكرر ربح لمدة عام واحد يبلغ 14.7x. ومن الواضح أن هذا أقل من متوسطه التاريخي (29.5 مرة منذ عام 2015). لكنني أعتقد أن التقييم الأقل يستحق ذلك بسبب ضعف جودة النمو وضغوط الهامش.
بالمقارنة مع مقارناته، فإن PE الخاص بـ PayPal لمدة عام واحد يقدم خصمًا بنسبة 13.1% على المضاعفات المتوسطة:
ونظرًا للرياح التشغيلية المعاكسة، فإن خصم التقييم هذا ليس مقنعًا بالنسبة لي. ومع ذلك، أعتقد أنه في البيئة الحالية التي تتسم بانخفاض اتساع السوق مع مساهمة أسهم مثل NVIDIA (NVDA) في ثلث تحركات المؤشر الإجمالية، أعتقد أنه من المهم النظر في الاستثمارات من منظور تكلفة الفرصة البديلة والجاذبية النسبية عبر الصناعات:
أعتقد أن المستثمرين سيخصصون الفرص التي تتمتع بأفضل مجموعات التقييم والنمو بغض النظر عن الصناعة، خاصة إذا كان التناقض واسعًا للغاية. وكما يصف رام أهلواليا من Lumida Wealth Management:
أعتقد أننا معرضون لخطر نوع غير عادي من التصحيح في المستقبل. ويمكن القول أننا فيه الآن. ببساطة، بدأ المستثمرون يدركون حقيقة أنهم يمتلكون أسهمًا أغلى من شركة Nvidia… لكنهم ينمون بمعدل أبطأ. لذلك يتخلصون من هذا المخزون ويشترون $ نفدا. وهذا يسبب تضييق اتساعها.
طريقة أخرى للتعبير عن ذلك هي أن NVIDIA، على وجه الخصوص، في قطاع التكنولوجيا، هي “الشركة الرائدة” في السوق:
هل من المنطقي أن نبالغ في دفع ثمن الأصول التي تنمو بشكل أقل من السرعة المحددة؟ وهذا يعني أنه يجب عليك التدقيق في الاستثمارات التي تكون (1) أكثر تكلفة منها $ نفداو (2) نمو أقل
– مشاركة رام أهلواهليا على X
أنا أحترم آراء رام أهلواهليا في السوق لأنني أعتقد أنه أظهر مهارة تنبؤية حقيقية. على سبيل المثال، كان قد توقع المخاطر التي تم الإجماع عليها الآن على قطاع SaaS في مايو 2023
نأمل أن يفسر هذا سبب اعتقادي أن مقارنة PayPal و NVIDIA ذات صلة في سياق اليوم غير المعتاد. لذلك دعونا نلقي نظرة على نسب نمو الإيرادات مقابل PE مقابل PayPal و NVIDIA، والتي كتبت عنها مؤخرًا مقالة صعودية:
قياس | باي بال | نفيديا |
سنة واحدة للأمام PE | 14.7x | 54.3x |
توقعات النمو |
51% سنة واحدة للأمام | 31.15% خلال الأعوام 2024 – 2025؛ أنا أعوق NVIDIA هنا لأن معدل النمو لمدة عام واحد هو 96.98٪ |
نمو الأرباح/الإيرادات | 1.96x | 1.74x |
هذا هو البديل الأبسط لنسبة PEG. سيكون تحليل نسبة PEG أكثر ملاءمة لـ NVIDIA نظرًا لأن إجماع PayPal على ربحية السهم يشير إلى انخفاض النمو خلال العام المقبل ومن المتوقع أن تشهد NVIDIA نموًا في الأرباح يتجاوز الإيرادات بسبب توسع الهامش.
وبالتالي، حتى عند إعاقة NVIDIA بشدة من خلال تحقيق معدل نمو سنوي 2024-2025 بدلاً من معدل النمو الأعلى بكثير لمدة عام واحد، فإن نسبة نمو PE / الإيرادات لـ NVIDIA هي 1.74؛ خصم 11% على باي بال.
أعتقد أن هذا يفسر عدم جاذبية PayPal النسبية مقابل الأسهم مثل NVIDIA التي تشهد زخمًا هائلاً لقيادة مؤشرات السوق الرئيسية مثل S&P 500 وNasdaq. وأتوقع أن يستمر هذا الاتجاه:
من المحتمل حدوث انهيار في الجوانب الفنية النسبية لـ PYPL مقابل S&P 500
إذا كانت هذه هي المرة الأولى التي تقرأ فيها مقالة Hunting Alpha باستخدام التحليل الفني، فقد ترغب في قراءة هذا المنشور، الذي يشرح كيف ولماذا أقرأ الرسوم البيانية بالطريقة التي أفعلها. تعكس جميع الرسوم البيانية الخاصة بي إجمالي عائد المساهمين حيث يتم تعديلها لتوزيعات الأرباح/التوزيعات.
القراءة النسبية لـ PYPL مقابل SPX500
كان PayPal مقابل S&P 500 في اتجاه هبوطي عام. منذ أكتوبر 2023، أرى إسفينًا هابطًا في أسعار النسبة وأتوقع حدوث المزيد من الانهيار أدناه قريبًا. وهذا من شأنه أن يؤدي إلى استمرار تآكل ألفا لـ PayPal مقابل S&P 500.
أدوات المراقبة الرئيسية
من شأن انتعاش نمو الحسابات النشطة أن يحسن توقعات نمو PayPal وقد يؤدي ذلك إلى مقارنة PEG أفضل مقابل البدائل مثل NVIDIA. ومع ذلك، أشير إلى أن هذا طلب صعب لمطابقة نسبة نمو مكرر الربحية/الإيرادات البالغة 0.56 لـ NVIDIA دون عائق الحصول على معدل نمو 2024-2025، وسيحتاج PayPal إلى معدل نمو آجل لمدة عام واحد يبلغ 26.25%؛ ما يقرب من أربعة أضعاف مستوياته الحالية.
الوجبات الجاهزة وتحديد المواقع
يعتبر مزيج التقييم والنمو الخاص بـ PayPal غير تنافسي للغاية مقارنة بالبدائل المتفوقة مثل NVIDIA. لكي تكون PayPal قادرة على المنافسة، ستحتاج إلى زيادة الإيرادات بمعدل 4 مرات أسرع مما تشير إليه أرقام الإجماع الحالية للسنة الواحدة.
جودة النمو سيئة لأن الشركة غير قادرة على النمو وبالكاد تحافظ على عدد حساباتها النشطة، وهو ما يرتبط بالدراسات الاستقصائية التي تشير إلى خسارة حصة المستخدم. علاوة على ذلك، أشارت الإدارة إلى أنه من المرجح أن تستمر ضغوط الهامش الإجمالي لبقية العام المالي 2024، دون الاستفادة من الرياح المواتية التي ساعدت في الحد من انخفاض إجمالي الهوامش في الربع الأول من العام المالي 24.
كما أن خروج حوالي 25٪ من حصة بعض المطلعين لا يوحي بالكثير من الثقة في السهم. لذلك، بالتقسيط باي بال “بيع”.
كيفية تفسير تقييمات Hunting Alpha:
شراء قوي: توقع أن تتفوق الشركة في الأداء على مؤشر S&P 500 على أساس إجمالي عائد المساهمين، مع ثقة أعلى من المعتاد
الشراء: توقع أن تتفوق الشركة على مؤشر S&P 500 على أساس إجمالي عائد المساهمين
محايد/عقد: توقع أن يكون أداء الشركة يتماشى مع مؤشر S&P 500 على أساس إجمالي عائد المساهمين
البيع: توقع أن يكون أداء الشركة أقل من أداء مؤشر S&P 500 على أساس إجمالي عائد المساهمين
بيع قوي: توقع أن يكون أداء الشركة أقل من أداء مؤشر S&P 500 على أساس إجمالي عائد المساهمين، مع ثقة أعلى من المعتاد
الأفق الزمني النموذجي لآرائي هو عدة أرباع إلى حوالي عام. لم يتم وضعها في الحجر. ومع ذلك، سأشارك التحديثات حول تغييراتي في الموقف في تعليق مثبت على هذه المقالة وربما أنشر أيضًا مقالًا جديدًا يناقش أسباب التغيير في الرأي.