مقدمة وأطروحة الاستثمار
احفظ خاصتك (بورصة نيويورك: آر دي تي) عبارة عن شبكة من المجتمعات حيث يتعمق الأشخاص في اهتماماتهم وهواياتهم وعواطفهم. تم طرح الشركة للاكتتاب العام في شهر مارس، ومنذ ذلك الحين، تفوقت في الأداء على المؤشرات. أعلنت عن أرباحها للربع الأول من العام المالي 2024 في شهر مايو، حيث نمت الإيرادات بنسبة 48% بينما تحولت الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك إلى 10 ملايين دولار، متجاوزة التوقعات. كانت القوة في الإيرادات مدفوعة بالنمو القوي في Daily Active Uniques (“DAUq”) حيث قادت الشركة ابتكارًا قويًا للمنتجات لتعزيز البحث على النظام الأساسي، وكسر حواجز اللغة، وتحسين الإشراف على المحتوى، مما أدى إلى نمو إيرادات الإعلانات بنسبة 39٪ على أساس سنوي إلى 222.7 مليون دولار.
منذ ذلك الحين، أعلنت الشركة عن شراكتها مع OpenAI، حيث سيتم بناء Reddit على منصة Open AI لنماذج الذكاء الاصطناعي لتحسين تجربة المستخدم ودفع الابتكار. وبينما قفز السهم منذ الإعلان، أعتقد أن الشراكة ستساعد Reddit على تسريع خطواتها تدفق إيرادات ترخيص البيانات، مع وضع الأساس أيضًا لزيادة الإنفاق الإعلاني من خلال استهداف المستخدم بشكل أفضل. في حين أن هناك مخاطر تناقص عدد المستخدمين في هذه العملية، إلى جانب وجود مشهد تنافسي حيث شركات مثل جوجل (NASDAQ:جوجل)، ميتا (ناسداك:ميتا) وأمازون (ناسداك:أمزن) ينفقون بشكل كبير على النفقات الرأسمالية لبناء قدرات LLM الخاصة. يعجبني أن Reddit يختار أن يظل خفيفًا على جانب النفقات الرأسمالية، نظرًا لهوامش ربح ضيقة في الوقت الحالي. من خلال تقييم كل من “الجيد” و”السيئ”، أعتقد أن السهم يمثل نقطة دخول جذابة عند مستوياته الحالية، مما يجعله “شراء”.
الأمر الجيد: تسارع نمو الإيرادات مع تعمق مشاركة المستخدمين من خلال الابتكار القوي للمنتجات ونمو إيرادات الإعلانات، وستكون شراكة OpenAI مربحة للجانبين
أعلنت Reddit عن أرباحها للربع الأول من العام المالي 24، حيث ارتفعت الإيرادات بنسبة 48٪ على أساس سنوي إلى 243 مليون دولار، في حين تحولت الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك إلى 10 ملايين دولار بهامش 4٪. خلال هذا الربع، ارتفعت DAUq بنسبة 37% على أساس سنوي حيث ركزت الشركة جهودها على تحسين النظام الأساسي من خلال الاستثمارات في تعلم الآلة والذكاء الاصطناعي لتحسين الملاءمة والمشاركة والاعتدال، مما يمكّن المستخدمين من العثور على مجتمعات تتوافق مع اهتماماتهم بالإضافة إلى تقليل الوقت اللازم للمجتمعات لفرض قواعدها الخاصة.
خطاب المساهمين للربع الأول من العام المالي 24: تزايد العناصر الفريدة النشطة يوميًا عبر المناطق الجغرافية
من أصل 243 مليون دولار من الإيرادات، ساهمت إيرادات الإعلانات بنسبة 91.6% في إجمالي الإيرادات التي نمت بنسبة 39% على أساس سنوي، في حين أن نسبة 8.4% المتبقية من الإيرادات كانت مدفوعة بشكل أساسي باتفاقيات ترخيص البيانات التي نمت بنسبة 450% على أساس سنوي. أعتقد أن القوة في إيرادات إعلانات Reddit يمكن أن تعزى إلى نجاح الشركة في جذب مستخدمين جدد وتعميق المشاركة على المنصة من خلال ابتكارات المنتجات القوية التي تشمل إطلاق منصة الويب الجديدة الخاصة بهم، Shreddit، والتي من شأنها تحسين ميزات البحث على النظام الأساسي. إلى جانب إطلاق حالات الاستخدام المبكر للتعلم الآلي لكسر حاجز اللغة من خلال ترجمة المنشورات ذات الزيارات العالية إلى الفرنسية، مع لغات إضافية على خارطة الطريق، إلى جانب استخدام الذكاء الاصطناعي للمساعدة في الاعتدال وتقليل التكرار مع المساهمة على المنصة والسماح للمشرفين للتركيز على قيادة وتنمية مجتمعاتهم.
خلال هذا الربع، تمكنت الشركة من زيادة متوسط الإيرادات لكل مستخدم (“ARPU”) بنسبة 8% على أساس سنوي ليصل إلى 2.94 دولارًا أمريكيًا، حيث واصلت بناء حلول مسارات التحويل الكاملة لتحقيق نتائج متفوقة للمعلنين. مع الإعلانات ذات الشكل الحر على وجه الخصوص، يمكن للمعلنين إنشاء محتوى وسائط طويل طويل عبر تنسيقات الوسائط بغرض المساهمة بأصواتهم وخبراتهم في المجتمعات ذات الصلة، والتفوق على أنواع الإعلانات الأخرى في نسب النقر إلى الظهور بنسبة 28%. بالإضافة إلى ذلك، أطلقت الشركة أيضًا Reddit Pro، وهو عبارة عن مجموعة مجانية من أدوات الاستماع والمشاركة الاجتماعية للشركات لفهم كيفية مناقشة علامتها التجارية على Reddit، مما أدى إلى انضمام أكثر من 1000 شركة إلى الأداة اعتبارًا من الربع الأول. نظرًا لأن الشركة ترى نجاحًا في نمو المعلنين عبر القنوات والقطاعات والمناطق الجغرافية، أعتقد أن Reddit يمكنها الحصول على مكانة متخصصة في صناعة الإعلان حيث تواجه منافسة من شركات التكنولوجيا الكبرى مثل Google وMeta وAmazon بينما تواصل تطوير أعمالها. تكنولوجيا إعلانية كاملة المسار ومدى وصول عالمي متزايد للتركيز على الحلول الإعلانية التي تركز على المستهلك والتي تراعي الخصوصية، خاصة مع توقع نمو سوق الإعلانات العالمية بنسبة 5.3% على أساس سنوي، إلى جانب الرياح الخلفية من الدورة الانتخابية في الولايات المتحدة والأحداث الدورية الأخرى مثل دورة الالعاب الاولمبية.
يقودني هذا إلى إعلان الشركة عن شراكتها مع OpenAI في 16 مايو، حيث ستستفيد Reddit من تقنية OpenAI لبناء أدوات وميزات الذكاء الاصطناعي لتعميق مشاركة المستخدم وتحميل الإعلانات، بينما سيقوم ChatGPT من OpenAI بدمج محتوى Reddit في “الوقت الفعلي” ” بطريقة منظمة. سيسمح هذا لـ Reddit بتعزيز إيراداتها من أعمال ترخيص البيانات، نظرًا لميزتها المتمثلة في المحادثات الفريدة بحجم 1 مليار منشور و16 مليار تعليق، وهو منجم ذهب لشركة OpenAI، التي تتعلم نماذجها من النصوص والصور لإنشاء جديد ومماثل. محتوى. أحد الأشياء التي أود الإشارة إليها هو أنه على عكس Meta وGoogle، اللتين تنفقان بشكل كبير على النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي لبناء وتدريب نماذج LLM الخاصة بهما، فإن Reddit يبقي النفقات الرأسمالية خفيفة حيث يمكنه الوصول إلى الذكاء الاصطناعي القدرات التكنولوجية ببساطة عن طريق ترخيص بياناتها بدلاً من إنفاق الموارد لبناء نماذج داخلية، مما يسمح لها باستثمار المحتوى الذي تبلغ قيمته عقدين من الزمن في تدفق الإيرادات مع تسريع نمو إيرادات الإعلانات في الوقت نفسه من خلال مطابقة نية المستخدم بشكل أفضل مع الإعلانات ذات الصلة والمخصصة .
الجانب السيئ: يظل استنزاف المستخدم أمرًا محتملاً في ظل شراكة OpenAI، وقد يؤدي المشهد التنافسي إلى ضغوط على الهامش
في حين أن الشراكة مع OpenAI تفتح مصدرًا جديدًا للإيرادات لـ Reddit، إلا أن هناك خطر استنزاف المستخدمين على النظام الأساسي. في وقت سابق من الشهر الماضي، نشر Reddit سياسة المحتوى العام تنص على ما يلي:
“لسوء الحظ، نرى المزيد والمزيد من الكيانات التجارية تستخدم الوصول غير المصرح به أو تسيء استخدام الوصول المصرح به لجمع البيانات العامة بكميات كبيرة، بما في ذلك محتوى Reddit العام. والأسوأ من ذلك أن هذه الكيانات تدرك أنه ليس لديها أي قيود على استخدامها لتلك البيانات، وهي تفعل ذلك دون أي اعتبار لحقوق المستخدم أو الخصوصية، متجاهلة الطلبات القانونية والسلامة وطلبات إزالة المستخدم المعقولة. بينما سنواصل جهودنا لحظر الجهات الفاعلة السيئة المعروفة، نحتاج إلى بذل المزيد من الجهد لتقييد الوصول إلى محتوى Reddit العام على نطاق واسع للجهات الفاعلة الموثوقة التي وافقت على الالتزام بسياساتنا. ولكننا نحتاج أيضًا إلى الاستمرار في ضمان قدرة المستخدمين، والتعديلات، والباحثين، وغيرهم من الجهات الفاعلة غير التجارية حسنة النية، على الوصول. يجب على أي شخص يصل إلى محتوى Reddit أن يلتزم بسياساتنا، ونحن انتقائيون بشأن الأشخاص الذين نعمل معهم ونثق بهم من أجل الوصول على نطاق واسع إلى محتوى Reddit.
ليس هناك شك في أن Reddit كان صريحًا بشأن اهتماماته بمتابعة ترخيص البيانات لتسريع نمو الأعمال؛ ومع ذلك، فإنه يخاطر في الوقت نفسه باحتجاجات المستخدم واستنزاف منصته، كما رأينا من قبل حول استخدام المحتوى الذي ينشئه المستخدمون لدعم نماذج الذكاء الاصطناعي دون الحصول على تعويض المستخدمين ويرفض بعض المستخدمين فكرة أنه يجب استخدام منشوراتهم على وسائل التواصل الاجتماعي في الذكاء الاصطناعي. أغراض التدريب.
وفي الوقت نفسه، تواجه أيضًا منافسة من كبار اللاعبين في المشهد الإعلاني، بما في ذلك Meta وGoogle، اللذان يسيطران على أكثر من 60% من سوق الإعلانات الرقمية في الولايات المتحدة. في حين أن Reddit تضع نفسها في مكانة متخصصة، فإنها تحتاج أيضًا إلى الاستمرار في الإنفاق على البحث والتطوير لتعزيز مشاركة المستخدمين ونمو إنفاق المعلنين على المنصة. ونظرًا لهوامش الربحية الضيقة بالفعل في الوقت الحالي، فإنها تخاطر بالتحول إلى خسارة إذا حققت عائد استثمار أقل من المتوقع على إنفاقها على البحث والتطوير.
ربطها معًا: Reddit هو “شراء”
وبالنظر إلى المستقبل، سأأخذ التوقعات المتفق عليها لنمو الإيرادات على مدى السنوات الثلاث المقبلة حتى السنة المالية 26، حيث ستنمو الإيرادات في منطقة العشرينيات المنخفضة إلى 1.6 مليار دولار خلال هذه الفترة الزمنية. أعتقد أن هذا يجب أن يكون قابلاً للتحقيق مع استمرار Reddit في رؤية النمو في أعمالها الإعلانية وترخيص البيانات، مع قدرات الذكاء الاصطناعي المعززة من شراكة OpenAI التي تعمل على تعميق مشاركة المستخدم وتوجيه استهداف أفضل، مما يؤدي إلى زيادة الإنفاق الإعلاني.
وبما أن الشركة لم تقدم نموذج تشغيل طويل الأجل، فسيكون من الصعب تقييم كيفية قيام الشركة بتحسين مشهد ربحيتها خلال هذه الفترة الزمنية. ونتيجة لذلك، سأبني تقييمي لموقع Reddit على توقعات نمو الإيرادات على مدى السنوات الثلاث المقبلة. لذلك، بافتراض أنها تحقق إيرادات بقيمة 1.6 مليار دولار، فإن ذلك من شأنه أن يترجم إلى قيمة حالية قدرها 1.3 مليار دولار عند خصمها بنسبة 10٪. إذا أخذنا مؤشر S&P 500 كبديل، حيث تنمو شركاته إيراداتها بمعدل متوسط قدره 4.8٪ مع نسبة سعر إلى مبيعات تبلغ 2.19، فهذا يعني أن Reddit يجب أن يتم تداوله بما يقرب من 4.5 أضعاف المضاعف نظرًا لمعدل النمو. من إيراداتها خلال هذه الفترة. وسيترجم هذا إلى نسبة السعر إلى الربح بمقدار 10، أو السعر المستهدف عند 81 دولارًا، وهو ما يمثل ارتفاعًا بنسبة 33.4٪.
نموذج تقييم المؤلف
على الرغم من احتمالية حدوث تقلبات على المدى القصير، خاصة مع بقاء هوامش الربح منخفضة، أعتقد أن Reddit سيقود إلى اتجاه صعودي كبير على المدى الطويل في محافظ المستثمرين. وفقًا لبحث من GlobalData، من المتوقع أن تنمو genAI كصناعة بمعدل نمو سنوي مركب قدره 79٪ لتصل إلى 33 مليار دولار بحلول عام 2027. وأعتقد أنه من خلال تشكيل شراكتها مع OpenAI، تتمتع Reddit بميزة المحرك المبكر لأنها تأخذ الاستفادة من إمكانات الذكاء الاصطناعي المحسنة لفتح رؤى المستخدم لدفع نمو أعمالها الإعلانية مع تحقيق الدخل من بياناتها في نفس الوقت. لذلك، وبالنظر إلى مكافأة المخاطرة الحالية، أعتقد أن السهم هو “شراء” على مدى أفق استثماري مدته 3 سنوات.
خاتمة
أعتقد أن الشراكة مع OpenAI لن تسمح لها بتنمية تدفق إيرادات ترخيص البيانات فحسب، بل ستقود أيضًا النمو في إيرادات الإعلانات، حيث تركز على دفع ابتكار قوي للمنتجات لتعميق مشاركة المستخدم وتجربته على المنصة، مما يجعلها عملية شراء “.